【研究报告内容摘要】
事件:为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次降准是全面降准,体现了逆周期调节,释放长期资金约8000多亿元,降低银行资金成本每年约150亿元。
降准幅度符合预期,方式好于预期。(1)幅度符合预期:考虑春节取现、缴税、公开市场到期、财政支出、地方债发行等因素,1月流动性缺口约3万亿,本次全面降准释放资金8000亿,不足以完全平衡缺口,未来央行仍将通过公开市场续作补充流动性;此外,今年1月降准50bp幅度小于去年1月降准100bp,表明货币政策不会“大水漫灌”;(2)方式好于预期:国务院总理李克强12月23日下午考察成都银行自贸区支行时,表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施。本次是全面降准,方式在这几种操作中最友好。
实体经济降成本并非由银行单边让利,而是由央行、居民、银行共同承担。此前,对降低实体融资成本市场直接反应是银行贷款端直接降低利率,而未考虑到负债端的成本变化。实际上:(1)央行:通过降准释放长期资金,替换银行同业负债;(2)居民:无论是10月份出台的结构性存款,还是12月出台的现金管理类理财产品规范,又或是媒体报道监管通知暂停新增定期存款提前支出靠档计息产品,都是瞄准降低银行存款成本。去年lpr报价表明,如果没有负债成本的降低,银行贷款利率报价主动下行空间有限。
一季度银行股投资环境迎来较好的时间窗口。除了降准外,还包括:(1)金融数据较好,我们跟踪12月银行对公贷款需求不差,基建托底力度加大、专项债额度提前下发,均对一季度信贷社融有较好支撑;(2)经济短期底部已经出现,pmi反弹、11-12月均回到50以上,经济景气形式有望持续到2020年2季度。
投资建议:从估值(0.8x20pb)、预期差(银行单边让利预期修正)、周期(经济短期底部初现)的角度,我们建议在1季度超配银行股。个股推荐:(1)持续看好龙头银行,推荐平安、宁波;(2)补涨银行推荐南京、兴业、工行。
风险提示:经济下行超预期。

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