【研究报告内容摘要】
事件
公司于2月26日晚发布业绩快报,2019年公司实现营收21.5亿元,同比增长20%;实现归母净利5.0亿元,同比下滑7.7%;实现扣非净利润4.7亿元,同比增长21%。
简评
扣非业绩保持稳健增长,q4业绩环比增幅明显
公司此前在业绩预告中预计2019年净利润4.95-5.25亿元,此次快报业绩符合预期。公司此次年度业绩下滑主因2018年收购爱尔创带来非经常性损益基数较大。扣非后公司全年业绩仍保持稳健增长。其中生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到mlcc行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。
单季度来看,公司此次业绩预告对应q4单季度营收6.13亿元,同比增长16%,环比增长21%;单季净利1.4亿元,同比下滑4.6%,环比增长28%;单季扣非净利1.2亿元,同比微增0.5%,环比增长19%。q4单季业绩环比增幅较为明显。
mlcc配方粉:水热法支撑核心技术
技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产mlcc配方粉至1万吨。此前公司业绩的高增长很大程度上受益于mlcc行业的高景气,目前mlcc行业虽然短期受到去库存调整的影响,但公司整体业务仍然呈上涨趋势。
国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益
2019年7月1日起,北京、上海、深圳、天津、重庆等多地开始陆续分阶段实施国六排放标准,而根据工信部规划,2020年7月1日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准,2021年7月1日起所有重型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装gpf,柴油车转为doc+dpf+沸scr+asc,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和ngk仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。
收购爱尔创,打通义齿完整产业链
公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。
预计公司2020、2021年归母净利分别为6.3、7.0亿元,对应pe40、35倍,维持买入评级。
风险提示:安全生产风险、电子材料行业景气度波动风险、国六标准政策变动风险、宏观经济波动风险等。

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